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AMD收购赛灵思有喜有忧 芯片并购上演三国演义
第一财经
2020-10-19 01:44:00    阅读:11    标签:无

作者: 宋玮 何勇

近期处理器大厂超微半导体(AMD)正就收购FPGA(现场可编程门阵列芯片)龙头厂商Xilinx(赛灵思)进行商业谈判,这笔交易价值可能超过300亿美元。受此消息影响,10月9日赛灵思股价上涨14.11%,收于120.94美元。但市场似乎并不看好AMD此次收购,AMD股价当日下跌3.41美元,跌幅为3.94%,报收于83.1美元。

如果该项交易达成,这将是2020年内规模第二大的半导体并购交易,也是AMD继2006年以54亿美元收购ATI Technologies后的最大一笔并购交易。AMD将借助此次交易构建CPU+GPU+FPGA的产品线版图,为下一代异构计算落下关键一子,同时也意味着AMD将有机会将产品触角深入到AI芯片、物联网、航空、汽车、5G通信、人工智能等领域,极大拓展了业务领域,使得AMD能够在巨头林立的半导体领域打造坚固的防御堡垒。

AMD和赛灵思是何方神圣?

AMD为全球第二大CPU厂商,赛灵思为全球领先的可编程逻辑芯片提供商,两家企业的产品线重合度较少,但双方的发展历程却有很大的渊源。AMD在1988年收购了MMI (Monolithic Memories)公司后,就成为赛灵思FPGA产品的第二供应来源,但后来AMD与赛灵思达成停产FPGA产品线的协议,同时赛灵思出售部分股份给AMD作为交换,AMD后来又出售了赛灵思股份。

AMD公司于1969年在硅谷创立,仅比英特尔晚成立一年。两家公司可谓同源不同“命”。40多年来,英特尔CPU技术一直领先全球,而AMD则从跟随者走向独立自研,几经沉浮逐步具备了与英特尔“掰手腕”的实力。2020年10月,AMD正式揭晓了搭配台积电7nm工艺全新的Zen 3 CPU架构,以及最新一代锐龙5000系列桌面处理器,在技术上实现对英特尔的超越。

资本市场上,2015年AMD股价曾一度跌破2美元,市值仅剩下19亿美元。截至2020年10月8日收盘,AMD股价已上涨至86.51美元,总市值约1015.68亿美元,而今年以来公司股价已累计飙升90%,2015年至今股价上涨了50多倍。

赛灵思成立于1984年,是FPGA、可编程SoC及ACAP的发明者,其高度灵活的可编程芯片由一系列先进的软件和工具提供支持,可以用于消费电子、汽车电子和云端。相较于CPU和GPU,芯片家族的另一名重要成员FPGA知名度稍逊,但随着5G通信、大数据、物联网的快速发展,FPGA的重要性也越来越得到市场的重视。

放眼全球,赛灵思、Altera、Lattice和Microsemi四大厂商几乎垄断了FPGA市场。其中,赛灵思在技术方面均处于领先地位,市占率达到50%,Altera已被英特尔于2015年收购。截至10月8日收盘,赛灵思报105.99美元/股,总市值为258.9亿美元,约为AMD市值的1/4,2020年以来股价上涨了约9%,略高于标准普尔500指数的涨幅7%。

三巨头疯狂并购竞赛

在高端芯片领域中,CPU、GPU、FPGA无疑是皇冠上的明珠,英特尔、AMD和英伟达在高端芯片领域你追我赶,意欲打造三足鼎立格局。英特尔于2015年收购了Altera,英伟达收购了Mellanox、ARM。其中,英特尔在CPU领域优势突出,但近两年AMD有台积电7nm生产技术加持,对英特尔造成较大挑战。同时,英特尔通过并购获得Altera的FPGA技术。英伟达则在GPU领域具有明显技术优势,如果收购ARM成功,将在物联网领域拥有CPU/MCU的核心技术,通过收购Mellanox,获得在服务器和存储连接领域的巨大优势;英伟达目前没有涉足FPGA领域。AMD在CPU与GPU领域均具有较强的技术实力,CPU性能已领先英特尔约两年时间;GPU也有一席之地,特点在性价比高;如果AMD能成功收购赛灵思,则高端芯片领域将进入三足鼎立的格局,这也是AMD面对巨头并购竞赛中的关键之战。

就市场而言,数据中心、服务器为代表的行业芯片市场是增长最快的市场,尤其是人工智能相关硬件市场增长相当迅速,其市场规模从2018年到2024年预计要翻7倍,年复合增长率高达37.5%。AMD也在不断开拓服务器市场,AMD处理器的市场占有率从2017到2019年间已经从1%增长到了8%,势头非常强劲,但大多数服务器客户只是把AMD作为替代供货商,要在处理器领域挑战英特尔仍然需要很长时间;在人工智能领域,AMD虽然也有GPU技术,但其开发生态相比英伟达的CUDA运算平台仍有较大差距,几乎没有人工智能模型会部署在AMD的GPU上。

AMD通过收购赛灵思后,可借助其FPGA进入人工智能、服务器市场。事实上,赛灵思近几年来在人工智能领域布局非常广泛,其产品思路已经从原来的FPGA慢慢转换到了基于FPGA+AI引擎的SoC结构。因此如果AMD成功收购赛灵思,将极大促进AMD进入行业市场领域。

从赛灵思角度看,FPGA市场潜力较小也是促成赛灵思乐于被AMD并购的重要原因。近几年纯FPGA芯片技术逐步边缘化,虽然在通信市场中比如华为基站对于纯高端FPGA的需求还很大,但随着华为被限供,赛灵思内部将战略重点放在新的方向上,也期望通过本次并购进行整合和赋能,从而调整战略重点,开拓新领域。

AMD与赛灵思会有化学反应吗?

赛灵思与Altera曾被称为FPGA双雄,早在2015年英特尔完成对Altera的收购并已历经五年的整合,其收购与整合对本笔交易具有较强的借鉴意义,我们认为AMD与赛灵思的结合喜忧参半,具体效果需要看整合和执行。在喜的方面有以下两点:

其一,AMD与赛灵思的结合将建立一家更多元化发展的公司,在不同的市场领域取得互补效应。在英特尔并购Altera案例中,Altera获得了访问英特尔半导体工厂的权限,同时可以广泛使用英特尔的封装技术,特别是嵌入式多芯片互连桥接(EMIB)技术,使得Altera可以通过在封装中混合和匹配小芯片(通过EMIB连接)来快速开发和部署FPGA的各种面向市场的版本。

AMD可望通过并购赛灵思,加速进军数据中心业务的速度,能让AMD针对嵌入式设计销售更多CPU与GPU,赛灵思也能让产品阵容多元化。目前,赛灵思在数据中心市场取得稳定成长,但该部分业务仍只占公司营收的12%;公司的航天国防暨工业与测试测量业务贡献45%的营收,涵盖航天国防、工业、科学、医疗、测试、量测与硬件仿真等应用,上述领域均为AMD较弱势或未进入的市场。如果两家公司合并会有互补的效应。此外,有线与无线事业群占据赛灵思营收的32%,该领域对AMD而言具有较大的挖掘潜力;车用、广播暨消费性业务近年来在赛灵思的营收比例降至12%,但该公司在车用市场持续有所进展,AMD通过并购能让其针对嵌入式设计销售更多CPU与GPU。

其二, 在市场准入方面,并购可以相互借力,快速拓展市场份额。在英特尔并购Altera案例中,借助英特尔在数据中心的高度垄断地位,Altera可在数据中心和服务器应用程序中,提供FPGA计算加速、网络加速、存储加速等业务,从而极大拓展市场份额。尽管赛灵思能从AMD处理器产品中获得一些类似的效果,但由于AMD的市场份额较小,因此优势要小很多,而且赛灵思肯定会失去很多独立身份,甚至可能失去一些服务于现有市场和客户的能力。

忧也有三:一是行政审查难。这桩交易即使商业上具有较大的价值,仍然会面临各国的行政审查,在现今的全球政治环境气候中,这种大型科技业收购案都存在很大的不确定性。

二是整合消化难。大型科技类企业之间的并购重组,对团队、技术和研发进度的促进作用有限,反而可能会导致项目被推迟、关键员工离职、企业文化冲突等后遗症,并需要较长时间的整合与消化。此外,在FPGA公司中,现场应用工程师(FAE)是非常重要的人力资源,收购完成后FAE能否继续留任,并维护和管理相关资产存在较大不确定性,且会对赛灵思客户产生严重影响。 AMD战略重心并不是车用、工业、测试量测、航天国防等属于赛灵思强项的应用领域,如果两家公司真的合并,代表AMD对这些市场的策略需要大幅度转变。

三是并购之后的财务压力巨大。收购或将产生巨额债务,并购产生的协同效应增值收益是否可以覆盖巨额利息支出,存在未知数。最新财报显示,AMD的现金流仅为18亿美元左右,媒体也分析指出若想成功收购赛灵思,AMD很可能采取英伟达收购ARM的方式,即现金加股票,因此合并后的公司最终面对200多亿美元的巨额债务。赛灵思拥有约2.44亿股流通股,基于2022财年每股3.5美元的收益目标,该公司有望创造8.54亿美元的净收入。即使利率很低,由于估值不高,这笔交易也很难提供多少额外收入。一笔300亿美元、利率为3%的债务交易将增加9亿美元的利息支出。这使得要想通过协同效应产生增值收益的难度大大增加。

此外,股票交易可能会摊薄未来的利润,因为AMD在几年内有望实现每股4.5美元的收益目标。以每股4.5美元的收益计算,AMD在几年内将产生54亿美元的利润,而赛灵思在18个月内的预期收益只有0.85亿美元,意味着赛灵思业务必须产生16亿美元的年利润才不会稀释AMD未来的EPS潜力,很明显赛灵思距此目标尚有很大差距,如此大额交易可能会让AMD重新陷入过去5年紧张的财务压力中。

从技术角度看,这有可能是一个好的商业组合,从财务角度则需要谨慎考虑。

(宋玮系经济学博士,何勇系理学硕士,均供职于工行,本文仅代表个人观点)

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